（作者系同济大学经济与管理学院副教授，同济大学可持续发展与新型城镇化智库研究员，同济大学财经研究所研究员）

股票市场是我国社会主义市场经济中最重要的组成部分。由于影响因素复杂多变，股市波动性大，风险也大。股票市场的风险可以从不同角度进行分类。不同类型的风险其影响因素、形成机理、损失大小也不同。深入研究股市存在的风险及其危害，才能未雨绸缪，寻找风险防范的相应对策。

股市系统性风险与非系统性风险的危害与治理

风险一般是指特定的环境下遭受损失的可能性，应用于股票市场就是股市风险。股市风险最常见的划分是系统性风险与非系统性风险。系统性风险包括市场风险、利率风险、流动性风险、政策风险、宏观风险、外部风险、灾害风险等，其中政策和宏观经济的变化交互影响市场的流动性，进而直接冲击股市的正常运行。系统性风险有两个显著的特点。一是影响整个市场的稳定与发展，由此造成的后果带有普遍性，给几乎所有投资者带来损失。二是投资者难以通过分散投资加以消除，几乎所有股票都无法逃脱它的打击，股票投资者承担的风险基本上是均等的，因此，系统性风险又被称为市场风险或不可分散风险。

股市的非系统性风险是由公司或行业的特定因素引起的，包括经营风险、财务风险和不可抗力风险等。非系统性风险中的经营风险和财务风险可能导致上市公司出现经营不善或难以为继，甚至退市，给投资者带来损失。不可抗力风险可能导致公司经营损失或公司难以正常运营，使公司股票无法正常交易或股价大跌。股市非系统性风险的特点是主要针对个别或少数上市公司的股票，对少数股票产生不利影响，投资者可以通过投资多元化来分散，降低损失的程度。因此，非系统性风险又被称为非市场风险或可分散风险。当然，非系统性风险也有可能诱发系统性风险。例如，最近遭美国生物安全法草案点名的华大智造和药明康德股价暴跌，导致整个A股市场也因恐慌而出现跟跌。

由于影响因素非常复杂多变化，尤其是在“黑天鹅”事件频现的情况下，无论是政府还是投资者对系统性风险都更难防范，估测也非常困难。政府需要做的是加强经济和市场预测，完善监管理念和监管方式，在特殊时期需要保持IPO节奏，采取禁止特定风险转化为系统性风险，增强市场信心，注入流动性资金等措施。投资者则要提高风险防范意识，增强风险识别能力，通过学习股票知识、了解市场运行规律和趋势，关注市场动态和政策变化，了解经济周期和市场发展趋势并及时调整投资策略，尤其要根据自身的风险承受能力和投资目标，制定风险管理策略，通过设定止损点、限制单只股票的投资比例等方式，帮助自己更好地应对系统性风险的挑战，还要制定长期投资策略并坚持执行，在面对市场剧烈波动时，保持冷静和理性，避免盲目跟风或做出冲动的决策。

相对于系统性风险，非系统性风险影响范围小，也比较好防范，应成为政府和监管部分以及投资者治理的重点。政府和监管机构要加强对上市公司的监管，完善上市制度、退市制度、信息披露制度等，提高上市公司质量，保护投资者的合法权益。

股市上涨风险与下跌风险的危害与治理

股市持续上涨对企业、投资者和国家都有好处，有利于企业融资，增加居民财产性收入和消费，促进国家科技创新和经济持续发展，弊病是可能加剧两极分化，但这是股市存在与发展难以避免的现象。由于投机心理和趋势操作的要求，股市持续上涨确实会带来市场过热，但股市持续上涨需要的资金越来越大，当资金难以为继时，上涨势头就会得到缓解和消化。也就是说，股市上涨一般不会带来系统性风险，不需要政府过多干预。这也是美国政府允许股市屡创历史新高而不加以干预的原因。

相对来说，股市持续下跌的风险要大得多，也难以依靠市场力量来管控。这是因为股市持续下跌带来的恐慌是非常可怕的，集体无意识恐慌蔓延有可能导致股市崩盘和金融危机。所以，在股市持续下跌、可能引发系统性风险时，需要政府果断采取措施进行干预。例如，美国一直呵护股市的发展，怕跌不怕涨，一旦出现剧烈波动，美联储和总统就会出来打气或采取直接救市的政策措施。在股市持续下跌时，许多国家还建立并实施股市熔断机制，采取禁止“卖空”和“裸卖空”等措施来稳定股市。我国多次出现股市持续下跌风险是由投资者结构和股市运行惯性（恐慌情绪蔓延）决定的。我国股票市场除了还不成熟，相关制度不完善，缺乏监管经验外，最大的特点是投资者结构以中小散户为主、机构投资者占比过低。中小散户投资者的共同特点是，投入资金少，缺乏投资经验和知识，不大关注估值水平，只想赚快钱；信息获取渠道少，对消息缺乏判断能力，操作上常常被“从众心理”所左右，喜欢追涨杀跌。中小散户这种投资行为还会冲击机构投资者价值投资理念，使机构投资者“散户化”成为股市的常态，难以发挥其“市场稳定器”的作用。我国股市的中坚力量始终是中小投资者，但几乎所有相关制度都是依据机构投资者占主体的成熟资本市场来设计并实施的，尤其是引入融资融券等杠杆交易和股指期货等金融衍生品后，虽然能提高股票市场效率，完善逆周期调节机制，但也会放大风险及其管控的难度，股市下跌引发爆仓就会诱发系统性金融风险。此外，这些制度将中小投资者排除在外，由此带来的不公平交易难以形成长期投资的理念和信心，在股市下跌过程中还会扩大负面影响。今年以来，我国股市在不断出利好的情况下仍然跌跌不休，很大程度上是经济下行周期叠加根深蒂固的负面预期和情绪的结果。在这种情况下，不采取强有力的政策措施恐怕难以扭转颓势。我国股市在发展过程中，就曾多次因股市持续下跌而不得不暂停IPO，还曾实现熔断机制而失败，其教训非常深刻。

股票市场是国民经济的晴雨表，也是经济趋势变化的先行指标，关系国家经济发展、金融稳定和亿万股民的切身利益。同时，股市风险及其带来的危害也非常大。这就要求政府和监管机构不断完善监管理念和监管方式，从我国的国情出发，实现从重点防范系统性风险和上涨风险向重点防范非系统性风险和下跌风险的转变，从重融资轻投资向兼顾融资和投资转变，切实提高上市公司的质量，保护投资者的合法权益。我国在股票市场不成熟，监管手段和经验不丰富，散户众多的条件下，相关制度创新既要加快，更要慎重，特别是在注册制下，要以切实保护中小投资者利益为出发点和重心。

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张鑫

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